一、鋼材高消費(fèi)的形成與延續(xù)
上半年鋼材消費(fèi)V型反轉(zhuǎn)。湖南鍍鋅管商家據(jù)悉，一季度鋼材消費(fèi)下降8.7%;而二季度平均消費(fèi)增速高達(dá)18.6%;7-8月份消費(fèi)增速20+%。上半年鋼材累積消費(fèi)高達(dá)5%，前8個(gè)月10%。疫情沒(méi)有降低消費(fèi)強(qiáng)度，而是帶來(lái)了新的消費(fèi)增量。最關(guān)鍵，全球流動(dòng)性寬松：美國(guó)、歐洲、日本。鋼材消費(fèi)重要領(lǐng)先指標(biāo)：工程機(jī)械的銷量，也代表著建筑項(xiàng)目的多寡。建筑業(yè)與制造業(yè)齊飛引領(lǐng)大宗商品消費(fèi)：中國(guó)制造業(yè)V型回升領(lǐng)先全球、震驚全球。建筑業(yè)與制造業(yè)共同拉升了鋼材消費(fèi)：逆周期調(diào)節(jié)下，地產(chǎn)和基建形成的投資內(nèi)需，是支撐和托起鋼材消費(fèi)的最核心行業(yè)。強(qiáng)大的內(nèi)需與出口，也使得中國(guó)制造業(yè)得以快速?gòu)?fù)蘇，從而形成了鋼材消費(fèi)的另一極。缺少任何一極，都難以形成如此高強(qiáng)消費(fèi)水平，而形成全面消費(fèi)提升的核心，就在于全球的寬松流動(dòng)性。作為全球制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇，與全球制造業(yè)的復(fù)蘇密不可分。除了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)V型反轉(zhuǎn)之外，海外的鋼材消費(fèi)也處于U型復(fù)蘇的右側(cè)，9月份美國(guó)和德國(guó)PMI均拉升至新高，達(dá)到了近幾年的絕對(duì)高位水平。投資與制造業(yè)構(gòu)成鋼材消費(fèi)的核心，各項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)，依然處于V型的右側(cè)，也提示鋼材的整體消費(fèi)，強(qiáng)勢(shì)不減。海外鋼鐵消費(fèi)的改善，有利于改善國(guó)內(nèi)過(guò)大的進(jìn)口鋼材坯的資源沖擊;同時(shí)也有利于改善國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口的過(guò)快增長(zhǎng)局面。
二、四季度鋼材高供給有望得到較大程度緩解
引起9月份價(jià)格回調(diào)的因素，除了季節(jié)性因素之外，鋼材的高供給是價(jià)格回調(diào)的主因。而鋼材的高供給來(lái)自于兩個(gè)方面，一個(gè)是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的持續(xù)高增長(zhǎng)(無(wú)任何生產(chǎn)端的干擾，且持續(xù)給出生產(chǎn)利潤(rùn));另一個(gè)是進(jìn)口資源的大幅增加：5-8月份的四個(gè)月時(shí)間，中國(guó)凈進(jìn)口鋼材坯同比增量超過(guò)2000萬(wàn)噸。
通過(guò)對(duì)進(jìn)口訂單的跟蹤，自9月份開(kāi)始，進(jìn)口資源已經(jīng)明顯下降，尤其是進(jìn)口量較大的鋼坯，到港量已經(jīng)明顯下降。我們預(yù)判，鋼坯進(jìn)口量將由8月份的320萬(wàn)噸，9月份降至200萬(wàn)噸以下，10月份降至100萬(wàn)噸以下，11月份降至50萬(wàn)噸以下。與此同時(shí)，進(jìn)口鋼材數(shù)量，也將同步下降。隨著進(jìn)口資源的快速回落，國(guó)內(nèi)鋼材供給將得到充分、明顯、大幅的優(yōu)化。其中9月下旬的鋼材快速大幅去庫(kù)，已經(jīng)在體現(xiàn)進(jìn)口資源減量形成的供給優(yōu)化效果。
供給側(cè)改革給予的穩(wěn)定供給，特指長(zhǎng)流程;非極端情況下，長(zhǎng)流程難以獨(dú)立匹配鋼材總需求;短流程成為調(diào)節(jié)供給矛盾快速、有效的手段。鋼材消費(fèi)淡旺季輪動(dòng)，帶來(lái)庫(kù)存淡旺季變化;庫(kù)存變化需要短流程調(diào)節(jié)供給，從而帶來(lái)鋼價(jià)的漲跌。由于已經(jīng)累積的高庫(kù)存，勢(shì)必降低成材，尤其是螺紋的價(jià)格彈性;同時(shí)，由于短流程的供給調(diào)劑能力和成本支撐有效性，也使得鋼價(jià)的底部逐步抬升。
廢鋼價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，支撐了短流程的生產(chǎn)成本，也對(duì)螺紋為代表的鋼價(jià)形成了強(qiáng)力的底部支撐。
三、高消費(fèi)將支撐原料價(jià)格高位運(yùn)行，貼水修復(fù)成關(guān)注點(diǎn)
前8個(gè)月生鐵產(chǎn)量增加6.7%，或3700萬(wàn)噸，相當(dāng)于增加鐵礦消費(fèi)6000萬(wàn)噸，增加焦炭消費(fèi)1500萬(wàn)噸。正是國(guó)內(nèi)的生鐵高產(chǎn)量，高爐高開(kāi)工，形成了對(duì)鋼鐵原料的絕對(duì)高消費(fèi)，和高消費(fèi)增量。
期現(xiàn)貨最大的差異，在于升貼水的變化，過(guò)去5年的歷史，無(wú)數(shù)次證明，大貼水就意味著大收益。再伴隨著各個(gè)商品的供需結(jié)構(gòu)，低庫(kù)存和高貼水，收益潛力巨大。
(一)焦炭供需形勢(shì)繼續(xù)向好
上半年焦化產(chǎn)能凈去化500+萬(wàn)噸;三季度新增產(chǎn)能700萬(wàn)噸，四季度將帶來(lái)產(chǎn)量增量;四季度新增產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，明年一季度帶來(lái)產(chǎn)量增量。
給予中性的鋼材消費(fèi)，則下半年的生鐵產(chǎn)量依然需要維持較高水平，來(lái)匹配鋼材需求，則鋼鐵原料的消費(fèi)強(qiáng)度，將持續(xù)處于高位(當(dāng)前的鋼鐵供需形勢(shì)，難以看到需要長(zhǎng)流程大范圍降產(chǎn)的地步)。
隨著海外消費(fèi)的改善，焦炭進(jìn)口四季度將會(huì)明顯收斂。
后期需要關(guān)注焦化行業(yè)的大事件：山東以煤定焦、河南的4.3焦?fàn)t限產(chǎn)、山西2000萬(wàn)噸產(chǎn)能大限、河北1200萬(wàn)噸產(chǎn)能大限。每一個(gè)事件的落地，都有可能加劇焦炭本已緊張的供需形勢(shì)。
不追求絕對(duì)價(jià)格上漲，但貼水修復(fù)已經(jīng)構(gòu)成一波大行情
國(guó)內(nèi)鐵礦供給的增量主要來(lái)自于海外轉(zhuǎn)口，上半年四大礦山鐵礦發(fā)運(yùn)增加了300萬(wàn)噸，但中國(guó)進(jìn)口增加了4700萬(wàn)噸，進(jìn)口的增量主要來(lái)自于日韓歐地區(qū)的高爐減產(chǎn)形成的鐵礦轉(zhuǎn)口。
假設(shè)：全年進(jìn)口增10%，或10800萬(wàn)噸(前8個(gè)月7400萬(wàn)噸);全年粗鋼消費(fèi)增加10%，帶來(lái)鐵礦消費(fèi)增加9900萬(wàn)噸(前8個(gè)月6600萬(wàn)噸);則鐵礦港存到年底增加到1.25億—1.3億噸左右。
另外，海外鋼鐵消費(fèi)的改善，也有利于改善國(guó)內(nèi)鐵礦石進(jìn)口的過(guò)快增長(zhǎng)局面。所以，鐵礦庫(kù)存是否能如期增至1.25億噸之上，存在著一個(gè)很大的不確定性因素，就是海外的消費(fèi)回升程度。
鐵礦價(jià)格的核心矛盾，是其結(jié)構(gòu)性的矛盾，矛盾有二：一個(gè)是粉礦供給的結(jié)構(gòu)性矛盾，無(wú)論是指數(shù)定價(jià)，還是大商所交易的期貨合約，瞄定的標(biāo)的均為62為基準(zhǔn)的粉礦，而恰恰當(dāng)前粉礦的供給出現(xiàn)了明顯的問(wèn)題。第二個(gè)矛盾在于巨大的期現(xiàn)價(jià)差，無(wú)論是近月合約還是遠(yuǎn)月合約，長(zhǎng)期維持較大的期貨貼水，這樣必然帶來(lái)兩大問(wèn)題：一個(gè)問(wèn)題是無(wú)法讓實(shí)貨交割走入期貨市場(chǎng)，交割就等于虧損;第二個(gè)是長(zhǎng)期面臨著貼水修復(fù)的行情，而期貨的貼水修復(fù)，通常都會(huì)伴隨著期價(jià)價(jià)格的共振上行。
(二)玻璃供需缺口明顯，四季度延續(xù)漲勢(shì)
玻璃：作為年度內(nèi)的明星工業(yè)品種，玻璃的供需缺口異常明顯，并且在四季度，仍有進(jìn)一步加劇的可能。從我們對(duì)玻璃供需的推演，即便后四個(gè)月消費(fèi)端給出5%的消費(fèi)增長(zhǎng)(4-8月份平均消費(fèi)增速9%)，玻璃庫(kù)存也將在年底降低到極低的水平。玻璃仍為年度最佳的多頭配置品種。
4月以來(lái)，隨著地產(chǎn)集中復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及資金流動(dòng)性寬裕的大環(huán)境，地產(chǎn)銷售開(kāi)始快速回升，從而形成對(duì)建材輪番拉動(dòng)，玻璃消費(fèi)表現(xiàn)同步，維持旺盛消費(fèi)水平，在地產(chǎn)銷售和竣工雙雙走強(qiáng)的大背景下，玻璃消費(fèi)非常值得期待。
(三)動(dòng)煤面臨內(nèi)外供給同步收縮的風(fēng)險(xiǎn)
山東和新疆降幅也較大。澳洲進(jìn)口煤自5月份開(kāi)始呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)，一直未有放松跡象，進(jìn)口降幅不斷擴(kuò)大，進(jìn)口平抑起到了積極的作用，并且由于外盤煤炭?jī)r(jià)格過(guò)低，已經(jīng)使得印尼煤礦出現(xiàn)了停減產(chǎn)，遠(yuǎn)端發(fā)運(yùn)明顯下降。由于港口倒掛產(chǎn)地，動(dòng)煤下水量持續(xù)低位，從而大幅降低了沿海地區(qū)動(dòng)煤的供給。
長(zhǎng)沙鍍鋅鋼管批發(fā)商指出，8月份以來(lái)，電廠庫(kù)存得到了快速消化，終端去庫(kù)明顯。而港口受調(diào)入量持續(xù)下滑，庫(kù)存得到了連續(xù)快速去化，整體庫(kù)存利多沿海動(dòng)煤價(jià)格，目前礦端、港口、電廠均已處于低庫(kù)存狀態(tài)。
